加拿大经济最坏情况看来已成为过去

油价急降，而美国经济处于阶段性疲软期，导致加拿大经济于今年上半年停滞不前。我们对今年实质国内生产总值增长的预期已沉重地下调0.3个百分点至1.6%。可是，我们仍然坚信经济增长将于今年下半年回升至约2.5% (年率化)，2016年将有2.3%，但增长情况可能会跟今年的相反：下半年的增长将较弱。出口需求上升、油价回稳，以及对投资不利的因素减少，全都可望于未来多个月内推高实质国内生产总值增长。此外，在利率持续低企的环境下，消费者可对稳定而温和的增长起支持作用。

 

 

年初迄今的外部发展一直共同地阻碍加国经济。去年油价急降对经济的打击仍然影响着加国经济，而同时美国方面的需求大减，2015年首季经济被进一步推低。加拿大的实质国内生产总值收缩0.6% (年率化)，这是自2011年第二季以来首次录得按季下跌。企业利润于首季大降40%，这是由于油价下跌，导致能源业界的盈利受损。随着钻井数量下降至2009年以来最低水平，非住宅建筑的实际投资下跌了20%。

 

 

经济可望于第二季恢复增长，尽管预期只有约1%，但相对于第一季来看已有很大的改善。随着美加两地的消费者都放下冬装，前往购物商场，国际贸易预计将回升。机器和设备的投资预计亦会于这一季上升，原因是制造商将第一季的暂时性因素抛诸脑后。然而，我们预计企业利润和非住宅的投资，特别是在能源领域将继续停滞不前。

 

 

2015年下半年直到2016年，积极势头将进一步增强。虽然资源业将于短期内继续面对充满挑战的市场环境，其他因素将提供更多明显的支持，包括美国经济的稳健扩张、低利率和疲软的加元。

无可否认，这些推动经济增长的因素最近遇上阻力。最值得注意的是，政府债券收益率与油价一起走高。6月中旬，加拿大10年期国债收益率约为1.80%，比最近的最低位高出50个基点。加元在80至85美仙的范围内波动，但最近下滑至这个范围的低端。长期债券收益率和加元滙价均大为低于一年前的水平（附图）。

近来使加拿大债券收益率上行的压力，大部分归因于欧洲增长前景更为乐观所产生的连锁效应，以及最近重现的美国经济稳健迹象，还有美国联邦储备局将于今年年底开始加息的可能性。可是，我们要记住欧洲的经济复苏仍然脆弱，而联储局将谨慎地调节增长步伐，避免踩油门，以致短期内全球债券收益率又再上扬的风险应会受到限制。展望未来，加拿大的政府债券市场表现可能会胜过美国，这导致长期债券的负息差进一步扩大。这不但反映了加拿大经济增长表现逊色，还有是加拿大中央银行可能会避免加息，直到2016年后期，即是联储局加息后约一年。我们预期直到2016年年底，加拿大的10年期国债收益率将一直低于2.50%。 对加元来说，上述全都意味着今年的局面可能继续以美元走强为主，以致加

元再度面对下行压力的风险增加。因此，金融市场可能会重新聚焦于油价的上升趋势，以及加拿大央行加息的提早实现。这应提供具抵销作用的影响力，于2016年后期把加元拉向85美仙的水平。

 

 

油价自从今年3月后回稳，这对加拿大来说无疑是良好的发展。西德州中级 (WTI) 原油价格从今年较早时的每桶45美元，反弹至每桶60美元，这有助于减轻石油业界内一些忧虑。此外，虽然我们认为西德州中级原油的价格将于未来12至24个月内继续攀升，达到70至80美元的水平，在全球市场供应过剩的情况持续之余，跟前的道路可能是崎岖不平。

近来油价上涨，以及预期逐渐上升趋势，正在影响着生产者的盈利。随着油价上升，石油业的利润将一起攀升，但可能要于一段时间过后，其影响才显着体现在资本支出上。事实上，我们认为与能源业相关的投资将于2015年下降多达30%，促使今年非住宅建筑的实际投资有接近10% 的收缩。2016年内石油业的支出预计只是温和地反弹。 至于资源业，资本投资于2014年下降，今年可能比较平稳。价格疲弱、中国及其他新兴市场的经济增长放缓，而全球增长前景不明朗，这些因素料将于短期内抑制非能源的资源行业的开支。

 

 

石油和采矿行业只是逐渐重新站稳脚跟，我们预期未来多个季度内，非资源的出口业将透过投资和对整体经济增长的贡献，作出一些弥补。在加拿大制造业实力方面，特别是汽车组装业，无可否认是持续面对竞争力上的挑战。可是，加元从接近美元平算水平下跌，已令这些压力减轻了一部分。另一个有利因素是美国需求看涨，这可能会推动大部分出口类别的发展。上述有利因素联合起来，有望于未来两三年内促使实际出口增长达到3%与5%之间，而非能源的出口增长料将起关键作用。

随着对加拿大出口的需求上升，多种制造行业没有足够的产能，产能的缺乏应会推高机器和设备、以及工业建筑活动上的资本支出。旅游是另一个可能于我们的预测期内有强健表现的领域，原因是美国人更多地前来加拿大旅游。运输服务、批发业和仓库业亦应会因为加美贸易增加而受惠。

 

 

家庭开支的前景仍然比较低迷。低利率对家庭开支的刺激将受缓慢的就业创造和工资增长所制衡，油价急跌的余波在劳工市场持续不散。雇主可能愈来愈注重在发展和利润备受挑战的环境中设法取得增效成果。因此，虽然整体消费物价通胀料将于未来数个季度持续疲软，可提高扣除通胀后的平均实际工资，但个人名义收入增长料将于2015年保持温和。当汽油价格低企的影响于2016年倒退，整体消费物价通胀可能会于2016年反弹至略高于2%，这是今年平均升幅的两倍多。

沉重的家庭债务仍然是加拿大消费前景的核心问题。家庭已让债务增长的步伐放缓，使其与收入的步伐更一致，耐用消费品 (即汽车) 的积压需求已大部分得到满足，所以我们相信此趋势将持续。家庭已于利率突然下调时把握机会，以致加拿大的房屋销售和价格被大为推高。然而，房贷增长依然比较温和；首次置业者付出更大笔的首期付款，而现存的房贷持有人选择更快地偿还本金。

展望未来，我们预期房屋重售活动和住房动工量将于未来数月冷却，这是由于借贷利率终于上升而供应增加，特别是多伦多的共管柏文市场。加拿大的平均转售价格料将从今年近7%的估计升幅，减至明年平均而言的大致持平。然而，借贷利率可望继续低于历史水平，担忧中的更大调整是不大可能会实现。

虽然商业建筑的领域上将有一些机会，这个市场看来大致上已见顶，因为公司都更有效地使用它们的空间。加拿大的写字楼空置率于2015年首季达到10年来新高，可能会于明年继续微升，部分原因是例如多伦多和卡加利等主要市场的供应增加。

 

 

在国民收入增长疲弱的环境下，政府于2015年制订财政预算仍然面对很大挑战。从好的方面来看，联邦政府在致力减税，对家庭和企业提供支持的同时，能够达到收支平衡。在省级层面上，大多数政府集中注意力于抑制支出和削减赤字。与此同时，大部分都维持或增加在基建设施上的资本支出。因此，我们相信政府投资的增长，将比衰退后刺激性支出缩减以来所见的增长数字更佳。

 

结论：今年首季加拿大是首当其冲地面对油价下跌对经济造成的打击。此外，较弱的经济增长对就业市场和收入的影响，需于一段较长时间后才体现，就业市场和收入增长乏力的情况料将多维持几个季度。这将对家庭开支和楼市活动产生连锁效应。

可是，油价大跌和美国表现疲弱所致的经济下挫，其最坏的情况已成为过去。能源领域上投资下降的影响将逐渐减弱，而出口业将刺激经济增长。加国经济慢慢地摆脱第一季的低迷，第二季的温和表现应会为2015年下半年的更强增长奠下基础。此势头可望持续至2016年年初，然后由长期的推动因素来使经济增长步伐缓和至2%。