日元1年狂贬25%对中国意味什么？金融风暴或再现

　　上周，我以97日元/美元的价格，卖出了约700万美元的日元。在此文本脱稿前，日元在纽约市场已经跌破102日元/美元。我不是金融专家，我用我自己的资金在押宝我的判断：今后日元会在很长时间里一直贬值。

　　日元长期贬值的结构性原因

　　我创业的公司2000年在日本创业板上市，2005年在东京证券交易所主板上市。主板上市后我就将大部分原始股套现，并立即将日元现金换成美元和人民币。我那时就不看好日元，认为它是一个长期贬值的货币。

　　我一直很少持有日元现金。尽管2011年日元曾暴涨到76日元/美元，但是我一点也没有感到后悔。因为日元有一个最大的弱点，它一直没有利息，今后很长一段时间里也不会有利息。

　　日本政府是世界上借钱最多的政府，它目前的负债总额是GDP的237%，稳坐第一，比第二名希腊的158%遥遥领先。人们一直议论美国的财政危机，但美国的国债只是其GDP的106%，世界第11名。

　　今年，日本国家预算是92万亿日元，但其税收大约只有42万亿日元。其他50万亿是靠发国债筹集的，而新发的国债里，有10万亿是用来还利息的。因为这种债大于税收的日子，日本已经过了很久，其结果是国债总额已经超过了1000万亿。

　　日元利息从1995年跌至0.5%之后，就再也没有回到过1%。2001年至今，几乎都是0.1%～0.2%，人们称这种微不足道的利息为零利息。日本政府不得不坚持零利息，不然其国家预算的大部分，都要用来支付利息。

　　日本政府如果要减少债务本金，剩下的路只有一条，那就是超级通货膨胀。

　　近两年日元走高的原因

　　尽管日元有贬值的压力，但却在过去几年却持续走高，其理由在于美国和欧洲的金融危机。为了拯救市场，欧美也开始实行零利息政策。本来有的利息没有了，美元和欧元相对日元的魅力自然减少，调整是必然的。

　　但是美元欧元的零利息不能完全解释日元的全部升值，这里面还有一个“暂时安全”的因素。

　　大家知道，日本的国债几乎百分之一百是从日本国内借来的，而且从国内借钱的方法也是极其巧妙的。老百姓存在银行或邮局里的钱，看起来是存储，实际上大部分都被银行和邮局用来购买国债。日本邮储总裁就亲口和我说过，在政府指导之下，他们不得不买进国债。

　　看看日本各大银行的财务报表就会一目了然，它们的资产几乎50%是以日本国债的形式存在的。日本金融机构被日本金融当局控制的严严实实，他们不可能不配合政府的政策，更不会给政府找麻烦。当一个国债券就要到期时，银行会主动地将其转化成一个更长期的国债。

　　因此，短期内日本国债极其安全，不存在违约风险。相比之下，欧美的国债大都是外债，全世界流通，不知在谁手里。到了期限，不能赎回就是违约，其货币的信用就会受到严重损害。

　　于是世界金融界都把日元作为暂时的避风港，日元被越推越高，直到76日元/美元。这两年的日元走高，不是因为日元有实力，而是因为它的特殊性。

　　近几个月日元突然下跌的直接原因

　　日元长期贬值的原因解释了，这两年日元走高的原因也解释了，那么日元为什么这几个月突然如此疯狂暴跌呢?

　　直接的导火索是所谓的安倍经济学。鉴于日本财政的危险状况，以前历届金融当局都强调财务正常化是当务之急。一边压缩开支，一边讨论增加税收。野田内阁通过了消费税法案，更是大增了世界金融对日元的信任。

　　但是，安倍在上任之前就立志压低日元，设立2%的通货膨胀目标，认为解决通货紧缩问题，压低日元是当务之急，财务健全性可以暂时不谈。

　　新上任的日本央行总裁黑田，是一个坚持货币贬值的人，受安倍委托，他一上任就不断地以各种各样的方法打压日元，几乎是在用消防水龙向日元市场灌水。

　　本来就有很多金融界人士认为日本必须通过日元贬值，才能最终解决财务问题，安倍和黑田既然向市场宣布了2%的通货膨胀目标，金融界那些本来对做空日元摩拳擦掌的人就赤膊上阵了。一个月前，索罗斯就靠此大赚一把。

　　比较保守一点的金融家，都在向日本金融机构借日元，将其兑换成其他货币运用。利息低少不说，还债时的本金也少了，何乐而不为呢?

　　就在大家失去了对日元的信心时，人们又发现了美国经济复苏的信号，美国各大学基金争相卖出长期美国国债，用行动显示出对美元升息的预测。这最近十天发生的情况，使正处于下跌通道的入口(100日元/美元)的日元，失去了美元贬值的支撑，正式进入了下跌通道。

　　安倍经济学的2%通胀目标是第一个原因，美元升息预测是第二个原因，我也是看到了第二个之后，才决定卖空日元的。

　　日元贬值给日本带来什么?

　　以前，日本经济界一致认为日元贬值有利于出口，必须压低日元。但是，这个说法看来越来越不灵了。日元开始贬值已经快五个月了，日本出口并没有增长，贸易赤字仍在继续，神户港的出口集装箱也没有增加。

　　通过货币贬值刺激出口，不是永远成立的方程式。对工资和原材料相对便宜，工厂设在国内的企业来说，本国货币贬值是出口的武器，可现在的大中型日本企业，几乎都出去设立工厂，现地生产，捞不到日元贬值的好处。

　　传统上的日本企业强项，也被韩国和台湾抢走了不少，即使日元贬值，日本企业也很难在国际市场上再现当年的雄风。而日元贬值的副作用，却立竿见影，压迫那些进口资源和能源的产业。受2011年核泄漏事故的影响，日本的核电厂大都处于停转状态，其用于火力发电的能源进口一直居高不下。

　　由于很多人的思考停留在“日元贬值等于加大出口，加大出口等于景气变好”的思考模式上，所以在安倍上台后的这几个月，日元的大幅贬值，给人们带来了对景气的期待，东京股票市场持续走高。

　　但是，也许是日元贬值的效果要需要时间，也许是因为工厂都搬出去了，也许是因为日本制造商被韩国、台湾和中国的对手夺走了很多市场，目前为止日元贬值的效果显然与以往不同。

　　当人们发现期待已久的扩大出口不能成为现实时，日本的景气就不可能持续看好，股市也就开始回落。那日元贬值的真正用处只有一个，即掏空老百姓资产，压缩政府债务。

　　而那时安倍经济学就会失去灵光，其恶果也无法预测。但是，即使日本银行宣布放弃2%的通胀目标，日元的问题已经暴露无遗，日元也不会再次走高。而且，很有可能像索罗斯所说的“贬值停不下来”。

　　日元贬值伤害中国吗?

　　日元贬值，有人说日本在以邻为壑，这不符合实际情况，日本财政已经走投无路，尽管是毒药，也不妨试试。

　　而且，我不认为日元贬值伤害中国。首先，即使日元贬值到120日元/美元，日元也就等于回到了2007年的水平，而这期间，人民币对美元欧元大幅上涨，只对日元没有上涨的现象本来就不自然。

　　中国并没有因为人民币升值而减弱了出口能力，这说明出口不一定和人民币贬值有直接关系。尤其是在中国人均收入还普遍低于发达国家的现在，人民币的升值的负面效果，完全可以通过产业升级和提高技术含量得到吸收。以前日本即使日元升值，出口也没有受到多大影响。

　　中国产业水平还远不及日本发达，能和日本产品正面形成竞争的产品尚不多，因而受到的冲击也不大。在竞争地区方面，日本在欧美先进国家有口碑，而中国目前在发展中国家更占优势，这里也没有正面冲突。但是韩国和我国台湾地区会受到较大的冲击。

　　我们倒是应该研究万一日元的一直下跌而造成的金融风险。如果日元跌破120日元/美元，日元很有可能会象索罗斯所说的那样，再也停不下来了。到时日本国债的利息会突然飙升，带来国家财政危机，也就是日本金融和日本经济的危机。这是最坏的预估。

　　即使日本财政没有危机，持续的日元贬值，也已经引发了韩国等亚洲国家的贬值竞争，1997年的亚洲金融风暴的情况有可能再现，同样亚洲经济将会受到巨大冲击。

　　对日元的结构性贬值，中国如其担心其对中国出口的影响，不如担心其给亚洲乃至世界经济带来的危机。