残忍的猎杀季 中国概念股为何血溅资本市场

造假上市、上市后继续造假，一些生长在造假流水线上的“中国××公司”，在美国资本市场遭到做空者的集体围猎。

　　造假者正在遭受惩罚，什么时候轮到那些违规、违法帮助他们造假的人？

3月份以来被交易所停牌的中概股数据整理：冯禹丁

　　“中国(在美上市)公司过去10年里积累起来的市场信誉，也许在最近3个月里土崩瓦解。”这是

外媒对中国在美上市公司的最新评价。

　　3月至今两个多月间，已经有18家中国公司被纳斯达克或纽约证券交易所停牌，4家企业被勒令退市。

　　为了显示自己来自全球经济的火车头，这些涉嫌造假的企业在大洋彼岸常自冠威名——中国高速传媒(CCME)、中国教育集团(CEU)、中国绿色农业(CGA)、中国阀门(CVVT)、中国清洁能源(SCEI)……这些企业因此被称为“中国概念股”。

　　仅在一年以前，中概股还是美国金融危机之后资本市场上的强心剂。中国经济网的数据显示，2009年在美上市的中国公司股价几乎全线上涨，平均收益在130%左右。当年有5家中概股累计涨幅超过1000%。

　　但正是因为这些公司的业绩好到令人难以置信，很快便遭到做空者的调查与猎杀，那5家明星公司几乎全军覆没——艾瑞泰克因涉嫌造假已被停牌；东方纸业在与著名的做空者“浑水公司”(Muddy Water)一番大战之后，股价从13.6美元跌到3.8美元；其他几家的股票也全都跌到2-3美元。

　　罗氏证券(Roth Cpaital)近期的数据显示，市值在5000万至2.5亿美元间的中国概念股股票平均收益率已降为-23.5%。

　　猎杀中，中概股曝出的桩桩造假丑闻，震惊美国上下。

　　去年底，SEC(美国证券交易委员会)着手调查。2010年4月，美国众议院“监督和政府改革委员会”主席亲自去信SEC主席Mary Schapiro女士，过问调查进展，并提醒说，他的委员会拥有“随时调查任何问题的权力”。造假上市、上市后继续造假，一些生长在造假流水线上的“中国××公司”，在美国资本市场遭到做空者的集体围猎。

　　造假者正在遭受惩罚，什么时候轮到那些违规、违法帮助他们造假的人？

3月份以来被交易所停牌的中概股数据整理：冯禹丁

　　“中国(在美上市)公司过去10年里积累起来的市场信誉，也许在最近3个月里土崩瓦解。”这是外媒对中国在美上市公司的最新评价。

　　3月至今两个多月间，已经有18家中国公司被纳斯达克或纽约证券交易所停牌，4家企业被勒令退市。

　　为了显示自己来自全球经济的火车头，这些涉嫌造假的企业在大洋彼岸常自冠威名——中国高速传媒(CCME)、中国教育集团(CEU)、中国绿色农业(CGA)、中国阀门(CVVT)、中国清洁能源(SCEI)……这些企业因此被称为“中国概念股”。

　　仅在一年以前，中概股还是美国金融危机之后资本市场上的强心剂。中国经济网的数据显示，2009年在美上市的中国公司股价几乎全线上涨，平均收益在130%左右。当年有5家中概股累计涨幅超过1000%。

　　但正是因为这些公司的业绩好到令人难以置信，很快便遭到做空者的调查与猎杀，那5家明星公司几乎全军覆没——艾瑞泰克因涉嫌造假已被停牌；东方纸业在与著名的做空者“浑水公司”(Muddy Water)一番大战之后，股价从13.6美元跌到3.8美元；其他几家的股票也全都跌到2-3美元。

　　罗氏证券(Roth Cpaital)近期的数据显示，市值在5000万至2.5亿美元间的中国概念股股票平均收益率已降为-23.5%。

　　猎杀中，中概股曝出的桩桩造假丑闻，震惊美国上下。

　　去年底，SEC(美国证券交易委员会)着手调查。2010年4月，美国众议院“监督和政府改革委员会”主席亲自去信SEC主席Mary Schapiro女士，过问调查进展，并提醒说，他的委员会拥有“随时调查任何问题的权力”。做空者，猎杀季

　　做空也有钱赚，使得做空者成为一支重要的市场力量，也是上市公司天然的“监督者”。

　　“任何企业都能上市，但时间会证明一切，”这是美国资本市场中一句名言。

　　让好公司与坏公司昭然天下的，是一群无处不在的上市公司死对头——做空者。

　　与中国资本市场不同，做空机制一直存在于美国资本市场，它使得投资者在股票价格下跌时依然可能赚钱。做空也有钱赚，使得做空者成为了一支重要的市场力量，也是上市公司天然的“监督者”。它的巨大能量曾使能源巨人安然集团在24天内宣布破产。

　　做空中国小盘股的“鼻祖”是一位叫Asensio的美国人，但少有作为。后来他创建了一个空方网站，提供“阵地”。

　　另一个著名的空方网站是Geoinvesting，它的创办者Maj Soueidan早年曾投资中概股“上当受骗”。他曾写过一篇有名的文章：“被猎杀股的27个特征”，说这类企业一般利润率过高，频繁更换审计，高管薪酬过低等。

　　Geoinvesting副总裁 Dan David对南方周末说，“我们从来不是也不会是中国RTO公司的‘猎杀者’，事实上我们在帮助中国企业摆脱一小撮坏公司带给整体的恶名。”

　　很多个人做空者都在上述网站和资本市场门户网站Seekingalpha上发布自己的看空报告或博客。

　　做空者的一次标志性战役，是猎杀中国的新能源企业大连绿诺——只用了23天，它便被做空者“浑水”公司成功猎杀，以退市告终。战事之迅速，甚至打破了安然集团一役保持的记录。

　　“浑水”公司创始人Carson Block名声大噪。在接受《巴伦周刊》专访时，这位34岁的“打假英雄”称，从法学院毕业后他来中国淘金，一次偶然机会发现一家反向收购公司存在欺诈行为，就于2010年7月创办了浑水调查公司。

　　除绿诺之外，浑水还成功地猎杀了东方纸业、中国高速传媒和多元环球水务，这几个案例都成为空方的标志性战果。

　　正如Carson公开披露和承认的，空头一般会在公布针对某企业的质疑报告之前做空它的股票，且他们背后往往有对冲基金的支持与配合。

　　空头发布的看空报告五花八门，有的质疑企业的财务数据不可信，有的说其信息披露失真，还有的亲赴实地，用照片或视频揭露该公司运营状况跟报表不符。

　　与他们合作的，也有很多当地调研机构、工商资料协查公司(比较著名的如青岛联信公司)，以及私家侦探。“2009年下半年来，这类订单明显增加，到现在我们已经做了十几单，”一家调研公司总裁告诉南方周末记者，“如果发现公司有问题，客户就做空，业绩真好的就买进。不过结果是做空的居多。”

　　这家公司一直为国外对冲基金提供服务，去年敏锐感觉到市场机会而组建了八人团队专为空头调研。

　　调查内容往往会写进空头发布的负面报告。随后，律师事务所跟进，发起针对被猎杀公司的集体诉讼——通常来说，不用等到造假得以查实，股价已经下跌，这意味着空方在财务回报上已经获胜。

　　一些做空者在中概股这座“富矿”中取得了成功。

　　比如猎杀中国天一医药(CSKI)的退休商人John Bird，《商业周刊》年初以《来自中国的一文不值的股票》为题报道了他的故事：这位62岁的电影院经营商从没来过中国大陆，却在报表中发现天一医药——一家卖痔疮软膏和减肥药的中国公司——消耗的硬纸板(用于包装)快得像“天方夜谭”，通过研究他做空了这支股票，一年后获利一百万美元.

　　“打假专业户”Alfred Little在“中概股猎杀季”中扮演了重要角色。从去年质疑绿色农业开始，他已经勤奋地连续质疑了绿诺、西安宝润、普大煤业、索昂生物和优酷等10来家中国企业。他对本报表示，由于“工作太忙”，暂时不能接受采访。

　　命中率最高、猎杀业绩最骄人的，还是“机构做空者”。

　　浑水成立半年来质疑的四家公司中，三家已经被停牌或摘牌，剩下一家股价跌去70%。

　　另一家著名的Citron公司，则在成功猎杀了中国生物、中国阀门等后，最近又与OLP Global一道猎杀了东南融通。5月17日后者被纳斯达克停牌，此时距离Citron发布第一篇质疑报告仅21天。更富标志意义的是，这是空头们猎杀了二十多家RTO中国公司之后，所斩获的第一家市值超过10亿美元的IPO上市公司。

　　“更大的风暴即将来临。”一名投资者说。

　　造假的土壤

　　当造假的中国概念股遭遇做空者的猎杀之时，人们有理由期待，那些帮助其造假的人，也会受到制裁。

　　在RTO江湖之中，确有相当部分的中国企业被掮客们忽悠骗去了钱财，这类受害者大多数搁浅在OTCBB这个估值很低、成交量很小、没有再融资功能的市场，它们从那里融来的钱还不够支付上市费用的，往往就此“认栽”作罢。

　　但自去年下半年以来被猎杀的那些中概股中，用i美股创始人方三文的话说，“还没发现哪一家是被冤枉的。”

　　这些企业最终并非倒在问题重重的上市环节，而是栽在公开上市之后仍无所忌惮地做假账。

　　迄今为止，遭猎杀的公司最初被做空者盯上，都是因为财报数据“好到难以置信”。而最后的导火索，则大多是审计机构或CFO(首席财务官)因拒绝在财务报告上签字负责而辞职或被解聘，导致公司无法向交易所递交相关文件。

　　一个不可否认的事实是，中国企业的财务造假，有着深厚的土壤。

　　在中概股丑闻中，几乎所有事发企业都被发现其国内工商资料和纳税记录上的利税、资产、收入数据，与它们递交给SEC的财报数据相差十倍、百倍，甚至无限倍——比如在美国名叫中国清洁能源公司的陕西索昂生物公司，当地税务机关后来开具的记录表明，该公司从2008年至2010年的纳税记录为0.

　　在美国会计师事务所Malone Bailey合伙人George Qin看来，这种情形并不夸张，还有比企业自己造假更可怕的事——“中国国有银行的工作人员，居然敢在银行里当面给我提供假的对账单”，他告诉南方周末记者，“我也算见过世面，但这件事在别的国家我还真没见到过，太可怕了。”

　　George是一名华人审计师，曾经在德勤、普华永道等事务所任职多年，目前在公司负责中国区业务。

　　Malone Bailey共有25家中国客户，2月以来，这家事务所已宣布其中有9家存在银行账户造假问题，并辞去了这些公司的审计工作。

　　最早Malone Bailey审查客户的银行对账单时，并不需要经由银行提供，而是由企业自己提供，“因为没有谁想到银行对账单会是假的。”后来发现造假之后，Malone Bailey对中国客户“特殊对待”，要求由银行出具被审计企业的对账单。

　　但此后的奇遇，超出George所有的人生阅历。他曾到一家银行去打印企业某一个账户的对账单，银行工作人员找出各种理由告诉他，当天打不了。在其强硬要求下，银行人员打印出来的账户，又并非他指定的账户。

　　再比如，银行经理的业务专用章应是唯一的，但George却发现两张由同一位经理交来的对账单上，同一个业务章的字体、笔画粗细略有不同——他不能不怀疑，是企业自刻了银行公章，盖在假的对账单上，再交给银行业务经理拿给审计师。

　　George在数家银行遭遇了类似情形，其中包括两家大国有银行与一家沪上股份制银行。“铁证表明，银行部分工作人员与企业里通外合，伪造虚假对账单，虚构销售收入和业务往来，”他气愤地说，“我不明白这么普遍的犯罪为什么没人管呢？银行真的不知情吗？”

　　“它们利用了运营地和上市地之间的空间区隔(remoteness)，得以成功地欺骗并逃脱惩罚。”SEC主席Mary Schapiro如此评价这些中国造假股。

　　中国证监会对海外上市公司并无管辖权，而美国SEC则很难跨越大洋，亲临公司所在地核查。

　　但这个漏洞正在被填补上——最新的消息是，中美两国的监管部门将在数月内达成一份跨国监管协议，双方在对方境内享有同等的监管权。

　　当造假的中国概念股遭遇做空者的猎杀之时，人们有理由期待，那些帮助其造假的人，也受到制裁。惟其如此，中国公司们赖以生存的商业土壤才能更为健康。