美元大量涌进：人民币越稳定危害越大

　　北大国家发展研究院教授周其仁(资料图)

　　正当本系列评论收尾之际，上周末发生了美国国债遭标普降低评级的事件。报道说美国财政部在上周五下午1点15分得到通知，然后财长等高官即与总统奥巴马作了讨论。次日，白宫国家经济委员会主席斯柏林(Gene　Sperling)公开作出抨击性回应，抓住的把柄是标普的估算出错。不过毕竟史无前例，消息还是引发激荡，本周全球股市连日一片漆黑。

　　看到过的评论里，有两个观点值得注意。其一，此降级并不意味美国国债违约的风险上升，因此其象征意义重于实质意义。其二，虽然自家的信誉有可议之处(如曾给次贷较高评级)，但标普公开给美国国债降级，却是一个划时代的事件。合到一起，仅具象征意义的美债降等是一个划分时代的大事件。

　　我同意这个合并起来的判断，出发点还是货币。这么想吧，举世对美国国债预后不良，起因是美国联邦负债过度，而如何削减债务，他们的国会要闹到政府几近关门才达成微弱的一致。进一步问，美国政府的过度负债又缘起何方?如果说希腊、西班牙和意大利等国的欧债危机，起因于“欧猪”们争搭欧盟(特别是德国经济)的便车，那么美国这样一个超级大国，又有谁的便车可搭呢?

　　答案是，美国搭了美元的便车。很明白，倘若没有美元，这个星球就是所有国家都心甘情愿，也借不出如此庞大数目的钱来供山姆大叔海花。还不是因为美元是全球主要储备货币与结算货币，还不是因为美国掌控了全球货币供应，所以美元才成为美国过度负债的支点?君不见，美联储印制的天文数字的美元，到国外转一圈回去就成为美国有钱可花的国债?2007年危机爆发后，美联储还有进一步的“创新”，那就是加印钞票购买美国国债。甚至在此次美债危机之后，还有专家建议美联储考虑进一步买美国的州债!当然州债不过瘾，还可考虑县债、镇债。再不够的话，干脆组团到我们这个地方学学政府怎么搭融资平台算啦。

　　看客须知，全球储备货币是为全球交易服务的。美元那票子毛了，受损的可远不止美国自己。可是美债的好处，却差不多为美国独享。这就应了我下乡时候老乡说的那种情况：炒豆自己吃，砸了锅是大伙的。收益独得，代价则由他人分担，这就是“搭便车”的行为逻辑了。

　　这样看，此次美债危机牵动的层面不单是债务违约，而且事关全球货币秩序。美国的国债好歹还有一道上限法令管着，就是贵为美国总统，想突破也必须求得国会的修法支持。可是，美元又归谁管?这口“大锅”一旦砸了，还不是天下所有持有美元和美元资产的国家、公司、个人，一概“贵客自理”?这是说，美债的背后有一个更严重的美元问题。美债降级冲击的不只是对美国政府筹资、偿债能力的信心，更冲击对美元的信心——那又何止“动摇国本”，从全球金融着眼，说“动摇球本”也不算离谱。

　　应对思路也要分层处理。作为世界上美国国债最大的债权人，此次中国面临的压力之大可想而知。手头的资料说，现在中国持有美债1.15万亿美元，占全部外国持有美债的26%，分别超过日本(20%)、英国(8%)、巴西(5%)和俄罗斯(3%)。如果算上香港(3%)和台湾(3%)，大中国地区持有外国美债的总额，比日、英、俄三国之和还多出了一个百分点。(数据见《信报》2011年8月8日要闻版)。美债评级被降级，即便象征意义大于实质意义，大债权国手中的美债资产有账面损失的风险，怎么可能没有压力?

　　问题难在增量而不在存量。这里所谓存量，就是已经作为国家外汇的美元资产，其中包括中国持有的万亿美元以上的美国国债。横竖选择不多，不持美债就买欧债或日元资产，就算那些真比美债强，也没有那么大的容量呐。大债主的确不好当，常常还没有搬兵，市场相对价格就闻风而动，鲁莽从事的话，吃亏的还是自己。退一步想，选择不多就是机会成本高不到哪里去，投资也讲路径相关，“套住了”就作套住的打算。短期可下注的是，现在轮到美国“大到不能倒”。这倒不是说山姆大叔的国运依旧昌盛，而是超级大国走下坡路是长期而慢变的趋势，短期内除了一次又一次的意外冲击，偌大一个美国“瘦死的骆驼比马大”，说倒就倒的可能性等于零。