股市市值每分钟缩水100万美元 救市找错病根?

如果你相信中国的国有媒体，那你一定认为，传播谣言的做空者，以及有着不可告人目的的海外投资者，就是造成中国股市市值在三周之内缩水3.2万亿美元的一部分元凶—相当于每分钟消失掉近100万美元。这背后的信息是，市场操纵引发了抛售。证券监管部门上周强调了这一点，称他们将打击“恶意”做空。

不过，这种表述存在问题，现有的数据呈现出了另一番景象。截至上周四，上海证交所的空头头寸总额仅为人民币19.5亿元（约合3.14亿美元），不到A股总市值的0.03%，而自6月12日以来，看空者已轧平了一半多的空头头寸。海外投资者持有的A股不到总量的3%，而且随着市场的下跌，它们一直在增加持仓。

据国内外分析师的分析，这波大跌最可能的原因，是A股市场历时最长的牛市将股票估值推升至了不可持续的水平。那些融资买入额创下历史新高的国内投资者，对市场将持续上涨失去了信心，现在纷纷出逃变现。

方法不对头

长江商学院副院长滕斌圣表示，监管部门应当推进减少政府干预市场的努力，而不是在股市下跌的时候寻找替罪羊。虽然管理层推出了降息、放宽两融交易限制，以及降低股票交易费等措施力图恢复投资者信心，但上周A股市场继续下挫。

滕斌圣在上周五接受电话采访时表示，他们是想让市场止跌，但这显然是开错了药方，中国的股市已经是全世界市场操纵程度最严重的市场，是个过热的市场，你不能不让人们抛售。

记者在上周五工作时间过后给中国证监会发去传真寻求置评，但未得到回复。

自6月12日以来，上证综合指数已下跌29%。在之前的12个月中，该指数上涨了150%，市盈率中值达到108倍。上周五该指数下跌5.8%，尽管证监会宣布将调查做空行为，严惩市场操纵。

做空

在市场收盘后，中国金融期货交易所提高了针对股票指数进行投机的成本，表示将对交易商进行检查，防止“蓄意做空”。中国的券商联合建立了一只救市基金，

周一北京时间上午9:07，新加坡上市交易的中国股指期货上涨5.8%。

银河证券表示，即便中国市场存在部分非法的做空交易，但做空的规模不足以让整体市场下跌。自2014年7月以来，上海证交所的未平仓空头头寸一直处于最低的水平。中国金融期货交易所上周表示，在检查海外投资者的股指期货交易时，该所没有发现大规模的卖空行为。

根据中国对海外投资者采取的投资额度机制，海外投资者最多可能持有大约1660亿美元市值的A股，约相当于中国最大公司中国石油市值的一半。过去三周，海外投资者通过沪股通净买入了27亿美元的A股。

不可告人的目的

银河证券策略师齐晓彬表示，市场下跌的主要原因是涨幅太大，很多公司的估值过高。他说，没有足够的证据让他相信是做空造成了市场下跌，你怎么能区分出那些做空是“恶意”做空，哪些不是呢？

但这并没有让一些国有媒体停止拿这个原因解读市场的下跌。国有媒体发布的一些文章帮助触发了此轮牛市，宣称股市行情可以持续到年底。由中国央行等机构主办的《金融时报》上周五发表了一篇评论文章，里面提出这样的疑问，摩根士丹利对于A股市场的预测和评论，是否有着“不可告人的目的”。

文章作者对摩根士丹利对A股市场前景的预测提出了质疑，称摩根士丹利并非唯一一家试图唱空A股的国际投行。《金融时报》没有介绍这篇文章的作者的职务和简历。新华社在Twitter上转发了这篇文章。

摩根士丹利驻香港发言人Nick Footitt对此不予置评。

做空者

上周四，五位中国财经界教授联合发文，称资金充足的做空者，置资本市场稳定大局于不顾，为一己之私把中小投资者的财富洗劫一空。这篇文章被国内媒体广泛转载。几位作者在文中未引用任何证据。

上周三，《证券日报》副主编发文称，A股的下跌是由做空者的袭击造成的。

当然，在中国9000万散户投资者中，很多人对于市场回落有着自己的看法。今年38岁、在上海汽车行业从事会计工作的施建清（音）表示，对市场大跌最合理的解释，是投机者解除杠杆头寸造成的。

过去两年中，股票融资客的融资买入余额增长了8倍，达到人民币2万亿元（约合3220亿美元）。目前，融资客的平仓已持续10天，创下历史最长纪录。

市场经济

“对于这场大跌有很多说法，包括部分人想恶意做空的阴谋论，”施建清说，他的投资目前已亏损了近30%，“但我觉得，融资交易可能是罪魁祸首。监管部门低估了融资规模及融资交易的影响。”

截至目前，还没有迹象显示，中国监管部门会放缓旨在通过向海外投资者开放来改革股票市场的努力，香港投资机构Value Investment Principals的首席执行官Sandy Mehta表示。监管部门已经表示，他们将在年底前开通类似沪港通的深港通。

申万宏源的董事Gerry Alfonso表示，监管部门似乎在努力实现市场化经济，包括股票市场，但他们显然是想通过有序推进、不带来太多动荡来达成这个目的。

北京理工大学人文与社会科学学院经济学教授胡星斗表示，随着中国股市作用的增强，监管部门应该少去关心找谁来为证券价格的波动负责，因为价格波动本身就是不断变化的经济前景的一部分。他认为，现在股市下跌的部分原因在于中国经济在放缓。

他说，下跌更多是与经济基本面有关，投资者越来越紧张。