股市飙升后高位回落？中国官方发出空前强烈警告(图)

中国证券监管机构针对日益高涨的股市发出了迄今为止最强烈的警告，并加强了对融资融券业务的规范。同时中国两大交易所表示支持融券做空交易，这引发了外界对中国股市高位回落的担忧。

中国证券业协会、中国证券投资者基金业协会、上海证券交易所、深圳证券交易所周五晚间发文支持机构参与融券交易。这推动欧洲股市下挫逾1%，引发了有关中国股市下跌的担忧。过去12个月来中国股市主板已上涨一倍，创业板今年累计涨70%。

分析师称，中国股市下跌可能影响全球市场。经纪公司瑞东(Reorient)股权分配负责人David Welch称，若中国股市下跌5%，那么全球市场人气都将承压。

证监会警告散户（推动大盘上涨的主要力量）不要借钱或卖房来买股票，加大了有关股市有风险的措辞力度。上海证券交易所(Shanghai Stock Exchange)表示，在截至4月10日当周，内地投资者开立股票交易账户的速度创下历史之最，截至4月16日保证金账户余额达人民币1.16万亿元（合1,900亿美元）的纪录水平。

证监会也禁止开展为融资融券提供资金的伞形信托，并对场外交易（而非交易所交易）的高风险小型股融资融券交易进行了限制。

证监会表示，应对客户账户进行更好地分类。这可能是在预警将对允许散户进行的交易类型设限。

上海和深圳交易所发布了可让投资者更方便做空股票的规则。做空是指投资者将借来的股票卖掉，希望这些股票价格下跌，然后再以低价买进，这样在偿还股票时就可以获取价差。中国股市即使在上市公司估值飙升时也难以进行做空，原因是在中国基本无法借入股票。上海和深圳交易所表示，将增加市场券源的供给和需求，扩大融券标的证券范围。

两家证交所发布的声明显示，融资融券业务发展一直非常迅速，但卖空业务发展缓慢。

证监会还称，正在考虑允许更多现金在香港和上海股市之间流动；“沪港通”是推动股市飙升的最主要因素。《华尔街日报》(The Wall Street Journal)周三报道称，监管机构正在考虑放宽禁止大陆小投资者投资香港股市的规定。可能包括扩大以及最终取消投资配额。

目前，证券帐户资金达到人民币50万元（约合8万美元）的大陆投资者才能通过“沪港通”进行投资。允许小投资者购买不同市场的股票可能会推高股价。

甚至在监管机构介入之前投资者就已经开始抛售风险最高的中资公司股票，将资金转向根基更为稳固的国有企业的股票，这类股票能够从经济刺激措施中获益。（Chao Deng）

一路飚涨！中国股市为何这么”牛

最近，中国股市承接近半年上涨之势，一路飚涨。各媒体奉命纷纷唱好这轮牛市，但也承认这是一轮“政策牛市”，与经济层面所有因素无关，不能用经济专业知识加以解释。中国股市既然非关经济，只与政策相关，那么国际金融业的评论者只有当看客的份，无从置喙，因为这一现象完全超出了业界的专业解释。

中国逻辑：股市改写世界企业排名

刺激股市的政策其实早就静悄悄地在实行。如果从2014年10月28日算起，上证指数半年以来上涨72.8%，放眼全球股市，这一涨幅堪领世界主要资本市场之首。只是“经济基本面向好”这类用语已退出中国的股评栏目，只以市值、交易量为股市繁荣标志，以下是近日刚出炉的消息：

《房企市值随股市“牛奔” 前十强总规模破万亿》，该文章的主旨是藉股市之“牛奔“为房市造势：“楼市新政一波接一波，品牌房企的股市反应也呈现一片红”。作者意在提醒世人：全世界担心中国房市泡沫纯属多余，有中国政府撑着，没事，不容易套现的房市可以进，容易套现的股市更能进。

以前为了保证股市质量而被限售的上市公司也适时解禁，根据沪深交易所安排，2015年两市已经有115家上市公司限售股解禁，解禁市值规模逾2500 亿元。这一来炒作目标多了不少，股市大鳄们把某只股票做成“黑马”的炒作空间更大，冷不丁地拉升股价、出货套现，众散户跟在后面一路狂奔，非常热闹。

2014年香港上海两地股市实现“沪港通”之后，香港股市完全与祖国的股市同声连气，《香港股市大涨改写全球企业排名：建行市值超小摩》这条消息宣称，中国股市正在改写全球企业排名。过去一个月，港股累计上涨17.6%，成为今年以来全球除A股以外表现最好的股市。港股总市值4月10日首次突破30 万亿港元大关，创下记录新高。随着香港股市大涨，中国建设银行市值规模超过了摩根大通、Facebook和雪佛龙。该消息说：“由此可见，港股大涨正在重塑全球大公司排行榜。”看了这一说法，人们会恍然以为世界经济从此进入虚拟时代，上市公司的实际业绩不再重要，关键是将公司股票市值炒上去。不信，请看建行，内部经营方式没变，坏帐率还是那么高，但在政府帮助下，承蒙各路炒股大军拉抬，建行已超过小摩等国际知名企业了。

股市飚升：非关经济，只因政府成推手

此轮股市大涨正值中国各项经济指标恶化之际。4月10日刚公布的数据显示，中国3月份出口同比下滑15%，第一季度GDP增速由去年第四季度的 7.3%下降到7%，创六年以来新低。国内媒体承认：“如果看股市的基本面，却很难找到支撑牛市的基础和逻辑。在宏观层面，经济增速下行压力继续加大。在产业层面，房地产、钢铁、汽车、煤炭等多个产业均不景气，行业利润不断下滑，全行业亏损的也为数不少。在企业层面，搞实业的企业纷纷大叹苦经，生意难做；过去风光无限的银行业，获利也在不断下滑。经营状况都不好，牛市是靠什么支撑的呢？”

答案很简单，这是由政府之手推动的一轮“政策牛市”。

早在2014年7月，中国政府悄悄采取所谓“积极的股市政策”，10月以后那波行情由此而来。对政府刺激股市，人们开始只是耳语，但今年3月12日 “两会”期间，有记者问央行行长周小川：货币宽松政策导致资金流入股市怎么办？周小川的回答是：资金流入股市，并不意味着不支持实体经济，也不意味着对实体经济资金的分流。资金进入股市也是在支持实体经济，因为绝大部分上市公司都在从事实业。在股市问题上如此明确表态实属罕见，显示中央政策部门对刺激股市已经形成共识。

在政策导引之下，中国经济管理部门及金管机构打开了股市的闸门，号称“国家队”的各路人马和机构资金纷纷进入股市，其中不少就是金融机构，它们的入场带动大量社会资金纷纷入市，共同托起了当前的“牛市”。近半个月以来，中国股市每天成交量在都在12000-15000亿之间，为全球股市成交量之首。

谁都知道这是政策性股市，但参与者认为有钱赚就好，管它是经济承托的股市还是政策造就的股市，政策市也是“牛市”。

国内评价说本轮中国政府采取的积极股市政策，自中国股市诞生25年以来前所未有，这称赞实在太保守了。接近事实的说法是：自从人类社会股票市场诞生以来，依靠政策营造出“股市繁荣”，仅有中国政府有此殊荣。

政府为何要力推股市飚升？

这是一个很多人都想到，但说法却甚是模煳的问题。

有评论认为，牛市有基础，要不然哪来的每天1.3-1.5万亿的成交量？政府只不过是给予了适当的政策引导。还有媒体评论干脆称：中国当前需要一轮牛市，刺激股市有很多现实的理由：首先，新常态之下的中国市场，最容易刺激的就是股市，它只需要政府展示信心，有适当的资金推动就行。其次，中国人对现任最高领导集体的信心支撑了本轮牛市。第三也是最迷人的理由是：刺激股市会产生财富效应和社会效应。在这一轮牛市之中，很多投资者赚了很多钱，未来财富效应不可低估。搞好股市在中国还有社会效应，中国的投资者大多是散户，而股市上涨让大家喜笑颜开，相当于给普通股民发钞票。

股市是一个国家重要的资本市场，是实体经济的晴雨表，可惜这一基本常识不是中国股市的常识。中国股市早就成了政府坐庄的轮盘赌。政府坐庄的好处是税收，全球120多个国家和地区当中，只有约20个国家（地区）在收取证券交易税，其中又只有澳大利亚、中国（包括香港）采用双向征收证券交易税模式。政府作为庄家，2014年征收的证券交易印花税高达667亿元。

但是，如果以为政府之手大力推升股市就是为了这点好处，那想法真是太小家子气了。更重要的原因是为了圈住热钱，减少流动性对中国金融秩序的冲击。

这些年来，中国成了世界第一大印钞机，2003-2013年的10 年间，基础货币增加88万亿元人民币，外汇资产增加了3.4万亿美元，基础货币投放的增量全部来自外汇占款。截至2014年底，外汇资产占了中国央行总资产的80%，其次是政府债券和央行贷款。中国的货币政策完全受困于外汇储备而丧失了其自身的独立性，存款准备金率调整成为央行冲销外汇流入的主要政策工具。从2004年以来，存款准备金率调整多达40次。近两年加国内储蓄增多、投资减缓，加剧了流动性过剩困境。由于冲销工具极少，深谙中国金融情势的央行行长周小川终于筹思出一个冲销办法，这就是他于2010年11月5日在财新峰会提出的“池子理论”，大意是：为了应对短期投机性资本即热钱流入，要加固防洪堤；对已经进入国内的热钱，要筑好蓄水池。“池子理论”提出之后，引起财经界广泛关注。

这个理论浅显易懂。为了便于读者理解，我在此打个比方：长江万里，不断有各种洪涝灾害，尽管有洞庭湖与鄱阳湖作为泄洪与蓄水池，但还得时时修整河道、筑堤修坝，通过引洪分流去防治洪涝灾害。同理，流动性过剩有如中国金融的洪涝灾害，央行也得筑池分洪引流。可以说，这个“池子理论”是中国央行及其货币政策面临严重困境的情境产品，它成功地解决了近年来中国货币政策面对的“流动性过剩”困境。如果要用非常通俗的方式解释这个池子是什么，那就是：过去十多年，房地产成功地消解了流动性；房地产进入低谷后，股市成了新的池子。

“池子”里的水有涨有枯，在“池子”里戏水的人，当然也有赚有赔。中国人在股市中亏了往往不服气，原因在于中国股市从诞生以来就是政策市，一些有内部消息的人永远都是赢家。（作者何清涟）