全民炒股的大危机!凯恩斯一语揭秘A股后市(图)

中国经济正在失去熟悉的高增速，每个过剩的行业都形成一个囚笼，但市场仍在享受久违的激情。

中国经济正在失去熟悉的高增速，每个过剩的行业都在形成一个囚笼，但市场仍在享受久违的激情。

产能过剩一直是近年来中国经济发展的“痼疾”。产能利用情况最为直接的指标即为产能利用率 ( capacity utilization) ，被定义为长期均衡中的实际产量与最佳生产能力之间的差异。

2003年12月，中国国务院下发《关于制止钢铁、电解铝、水泥等行业盲目投资若干规定的通知》;2013年夏季，工信部连续公布了淘汰产能的企业名单;2013年10月，《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》提出“消化一批、转移一批、整合一批、淘汰一批”。

长达10年的时间里，相关政策接连发布，但需要淘汰的行业却比原来多了几倍，陷入了不断淘汰不断过剩的循环之中。而每个过剩的行业都会形成一个囚笼，边界固化，外面的资本不会进去，内部的企业资本和私人资本无法脱逃。

中钢协最新公布的数据显示，一季度纳入钢协统计的大中型钢厂利润亏损9.87亿元，特别是钢铁主业亏损更为严重，亏损额达110.53亿元，增亏34.33亿元。值得注意的是，目前钢协统计的会员企业已经接近半数都处于亏损，亏损企业数量50户，亏损额达103.55亿元，同比增长 27.31%。

“今年一季度钢铁行业运行情况可总结为‘需求下降、产量下降、价格下降、环保加压、整体亏损’。”中国钢铁工业协会常务副会长朱继民这样形容。

情况确实不乐观。最新数据显示，一季度国内粗钢表观消费量为1.77亿吨，同比下降6.2%，主要用钢行业增速均较上年同期有所回落，同时用钢强度减弱，钢材需求下降。

与此同时，一季度全国生产生铁、粗钢也分别以2.3%和1.7%的幅度下降。价格方面，3月末钢铁协会CSPI钢材综合价格指数为75.43 点，比去年同期下降19.4点，4月份以来，钢材价格指数延续小幅下降走势，4月第三周钢材综合价格指数跌至73点，创有指数记录以来的新低。

安永公司全球矿产业务主管迈克尔·埃利奥特表示：“面对产能过剩的问题，中国的动作迟缓。未来五年钢材价格将处于低位，直至全球产业整合开始。”

近十年来，虽然中国经济蓬勃发展，钢铁公司的供应量还是超过了需求量，期间钢材价格几乎下滑了近一半。如今，中国经济增速滑落至近六年来的最低点，国内需求萎缩，产能过剩的问题进一步恶化，但是钢铁公司并没有削减产量的迹象。

安永公司估计，中国钢铁行业产能过剩程度可能高达30%。而且并没有减缓的迹象。2014年，中国钢铁需求遭遇近十年来首次下滑的状况，同比降幅为3.3%。根据世界钢铁协会（WSA）的预测，2015年和2016年的需求量还将分别缩水0.5%。

Capital Economics公司卡罗琳·贝恩在本周二的一份报告中指出：“虽然各界知悉整合的必要性，并且政府设定了削减产能的目标，但是产量、亏损和债务还是齐齐升高。”

早在2009年，工信部就指出，由于投资增速过快，产能过剩问题有从低端产品向高端产业扩展的倾向，市场无序竞争的风险正在增加。2013年1月，工信部指出“低端过剩，高端也过剩”，表现为：在同一产业内，高端产品有时候还卖不过低端产品。

比如，一些钢厂“扎堆”转向板材生产，结果产能过剩，导致技术含量较高的板材价格低于生产方法比较简单的螺纹钢。

2015年2月，工信部再度指出，大型钢铁企业精品板材项目 多为汽车板、电工钢等高端产品，已出现过剩迹象，低牌号取向电工钢、无取向电工钢及普通质量汽车板市场压力进一步加大，高端产品同质化竞争日趋加剧。

对于中国而言，削减产量并非易事，因为国有钢铁企业提供了大量就业岗位。迈克尔·埃利奥特表示，中国已经将重组、整合钢铁行业的目标日期推后到2025年。

为了消化过剩产能，中国钢铁公司的方法是加大出口量。2014年，中国钢铁出口量飙升了50%，并且2015年第一季度继续以40%的速度增加。尽管中国钢铁工业协会仍然对出口业务前景持乐观态度，但是中国钢铁制造商将面临越来越多国家征收反倾销税的问题。

3月和4月，欧盟委员会对包括中国在内的数个国家的特定钢材征收反倾销税，印度贸工部还威胁要对其他亚洲国家的钢材征收关税。迈克尔·埃利奥特表示，关税只会让廉价钢材涌向没有贸易壁垒的国家。他表示：“贸易壁垒只是短期解决方案，廉价钢材还是会打入没有高关税的国家。”

解决钢铁产能过剩问题，欧洲用了20余年的时间，日本也有过因钢铁产能过剩，10多年时间处于“干一吨赔一吨”的坎坷境地。因此，我国的钢铁企业须做好打持久战的准备。

近两年，全国炼油能力快速增加，开工率与需求却下降明显，中国炼油行业产能过剩也是问题突出。

统计数据显示，2000年我国一次炼油能力为2.81亿吨，到2014年已增至7.56亿吨，年均增长7.3%。但随着国内经济增速明显回落，特别2010—2014年，国内成品油需求增速降低，全国炼油开工率大幅下降， 2014年降至66.5%。若自2000年算起，中国原油加工量年均增长6.4%，而2010—2014年期间，原油加工量年均增幅仅为4.2%。

2014年，成品油表观消费量3.1亿吨，同比增长5.1%，对应原油加工量约4.56亿吨，能力超过需求3亿吨，能力消费比（能力消费比＝产能×100%÷表观消费量）达到167%，产能过剩进一步加剧。

中石油经济技术研究院副院长钱兴坤指出，根据在建、拟建的炼油项目规模，“十三五”将新增产能1.2亿吨/年，若在2020年如期投产，则总产能将增至8.5亿吨/年。

中石化经济技术研究院院长戴宝华指出，“十三五”期间，中国GDP仍然保持中高速增长，同时汽车保有量处于快速增长期。参考发达国家发展规律，预计我国成品油消费仍有10年左右成长期，还有1亿吨增长空间，然后逐渐达到峰值或相对稳定。

“根据国内炼油能力建设情况，未来国内成品油供需宽松程度将进一步加深。到2020年国内成品油需求量将达到3.5亿吨，供需富余量达4000万吨。”钱兴坤说。

中国成品油消费“汽高柴低”日渐明显。钱兴坤分析指出，预计2020年，中国消费柴汽比将由2010年的2.13下降至1.5，之后仍将呈明显下降趋势，到2030年降至1.06。

当前世界炼油能力亦过剩加剧，成品油和化工市场竞争激烈。据中石油经济技术研究院预计，到2020年，世界炼油能力将突破50亿吨/年，亚太和中东是炼油业未来发展的主力。炼油能力过剩达2.4亿吨/年。炼厂开工率将低位徘徊，各地区炼油业应加快结构调整。

在中国，因地区间的供需不平衡导致地区生产柴汽比和消费柴汽比出现差异。东北地区、西北地区及华东地区成品油供过于求，需要调运到华北、西南地区。

根据去年9月发布的《石化产业规划布局方案》，将按照产业园业化，炼化一体化、装置规模化等推动石化企业优化调整和产业基地建设，优化产业布局。

按此规划，围绕上海潘泾、浙江宁波、广东惠州、大连长兴岛、江苏连运港、福建古雷、河北曹妃甸七大石化产业基地建设，预计到2020年，七大基地炼油生产能力将达到18000万吨。彼时，中国炼油综合加工能力将达到79000万吨。

中国石油和化学工业联合会副秘书长孙伟善在报告发布会上指出，预计2015年，世界油气供需继续保持偏松格局，国际油价将继续在相对低位波动，由此带来石化产品价格大幅波动，预计石化产品出厂价将维持低位。

同时，2015年，我国传统石化产品需求增速将继续下降，但基本保持在合理区间。

在产能过剩的巨大压力下，预计2015年我国石化工业投资增速将继续减慢，落后产能退出进一步加快，产能增长速度将进一步降低，部分行业产能或将出现负增长。

尤其是中石油、中石化等大型石化企业，主动退出盈利水平低甚至亏损的过剩产能，并逐步向精细化工和化工新 材料领域延伸，对行业转型和缓解产能过剩矛盾起到积极作用。

在炼油行业，随着国家进口原油使用核查工作的推进，将有一批落后产能逐步退出，预计2015年原油一次加工能力将达到7.8亿吨/年，同比增长 2.7%。国内成品油表观消费量所对应的原油加工量约5.2亿吨，同比增长3.3%，平均装置开工率与去年基本持平，仍需加大力度化解过剩产能。

另外，最典型的还有煤炭， 在2014年，煤炭行业救市、减负政策可谓是“轮番上阵”。

2014年9月29日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定从2014年12月1日起,在全国范围内将煤炭资源税由从量计征改为从价计征。国家税务总局最新统计数据显示，煤炭资源税改革后，煤炭企业总体负担减少22.34亿元。

2014年12月1日起,在全国范围内将煤炭资源税由从量计征改为从价计征。国家税务总局最新统计数据显示，煤炭资源税改革后，煤炭企业总体负担减少22.34亿元。

2014年10月8日，国务院关税税则委员会宣布调整煤炭进口关税，决定从10月15日起，取消多个煤种的零进口暂定税率，实施3%至6%不等的最惠国税率。

从2014年10月15日起，取消多个煤种的零进口暂定税率，实施3%至6%不等的最惠国税率。但这些救市政策基本无效，源于当行业严重过剩出现的时候，任何救市政策都是徒劳的，每当政府采取减成本的措施之后，价格立即下跌，让减成本的效果归零甚至成为负数。

中国煤炭工业协会发布的数据显示，2015年一季度全国煤炭产量8.5亿吨，同比下降3.5%；全国煤炭销量8亿吨，同比下降4.7%。其中，前两个月，90家大型企业亏损131亿元，亏损面80%以上；全国煤炭进口3204万吨，同比下降45.3%。同时，全社会存煤已持续39个月超过3亿吨。

4月10日，中国煤炭工业协会副会长姜智敏表示，煤炭经济下行态势已持续35个月。2015年以来，煤炭经济运行面临的困难更多，形势更加严峻。前两个月，协会重点联系的90家大型企业亏损131亿元（去年同期利润112亿元），亏损面80%以上。

此外，在煤炭行业供需矛盾尖锐的背景下，从去年开始，神华集团、中煤集团和大同煤矿集团等一线企业开始主动减产限产。

展望未来，业内人士们对形势并不看好。中国煤炭工业协会副会长路耀华此前预测，2015年全国煤炭市场供大于求的态势难以改变，煤价下行压力依然较大，全行业将面临整体亏损的局面。

前述长江证券的研报亦认为，煤炭行业下行趋势难改,全行业亏损已经不远。研报指出，“2015年一季度煤炭主要下游产量均出现负增长,一季度原煤产量同比下降3.52%,煤价持续阴跌。2015—2016年仍是新增产能投产高峰期,行业供需宽松中期仍将向下。不考虑成本下降,当期煤价对应行业规模以上利润总额亏损。”

“全世界的煤矿都停下来由中国生产，中国也能供得上。”曾浩称，此前有数据认为中国的煤炭行业产能过剩10亿吨。但实际上有很多的煤矿完全存在超产的能力，10亿吨产能还是低估了煤炭行业的生产力。

有分析指出，目前全国煤炭产能约40亿吨，在建产能约11亿吨，再加上约3亿吨的进口煤，整体算来我国煤炭行业产能过剩在15亿吨以上。

“未来，价格战肯定是难以避免的，行业洗牌会加速。”煤炭咨询公司山西汾渭能源价格中心主任、高级分析师曾浩表示，后期煤炭市场供应形势仍然不容乐观，预计未来煤炭价格还将持续低迷。

“在煤炭价格快速下跌的过程中，各个政府都要救市，你活不下去我就要降成本，降税费。实际上在2013年，开始了一场成本下降的竞赛，山西、陕西、内蒙古出了很多政策来支持企业的发展，降低成本。产能过剩的情况下成本越下降只会让降价空间更大。”曾浩分析称，成本竞赛也造成了煤炭下跌的幅度越来越大。

知名经济学家如松表示，煤炭行业刚刚进入晚秋，还没进入寒冬。这时，煤炭行业的企业拼命想撤出，但是却不会有任何资本接盘，就形成了囚笼，虽然央行不断释放货币，但这些货币也不会进入这个行业，这是PPI连续38个月不断下滑的原因所在。

“产能过剩的问题这么严重，这些产能退出去，这个行业才会有希望。”曾浩如是说。

煤炭是最基础的能源，完全依托城镇化的进程，煤炭行业的过剩标志着城镇化开始从顶峰回落，这就决定了经济生活中会形成很多像煤炭行业的囚笼，包括水泥、建筑钢材、与建筑相关的化工产品（PVC等）、电力、大宗商品货运等行业都将成为各自独立的囚笼。

这其中房地产也是一个囚笼，中国的房地产价格泡沫正在缩小，房地产行业现在面临的最大问题是过剩而非泡沫，现在关键是去库存。

近日，国际货币基金组织（IMF）副总裁朱民在IMF2015春季年会期间表示“目前中国楼市的首要问题是空置率太高，空置面积达10亿平方米。”随后，IMF驻中国代表在4月28日的研究报告中再度提及：“中国住房供应过剩遍及全国。”

西南财经大学研究人员所做调查显示，在中国城镇中，平均每五套住房就有不止一套空置，当前房价的回调正令这些空置住房的房主们面临额外压力。调查称，即使城镇化率再提高10个百分点也只能使住房空置率降低2.6个百分点。

瑞银发布的《地产泡沫之忧》报告称中国居民的自住房比例已达88%，在城镇地区约为75%-78%。据此估算，城镇家庭住房空置率在22%-25%，与西南财经大学的研究结果基本一致。

在国际上，2000年至今，美国自住房的空置率介于3%-8%，对于投资型房产介于5%-15%。中国香港地区的住房空置率目前低于5%。

欧盟住房空置调查显示各国平均空置率为 9.5%，最高的地区主要集中在债务偿还有风险的国家，如塞浦路斯、葡萄牙、西班牙、土耳其、希腊等国家和地区。日本过去5年的平均空置率为13.1%。澳大利亚的过去10年的平均住房空置率一直都在4%以下。

空置率这么高，那么对楼市有什么影响呢？一向“语不惊人死不休”的任志强这样说：在一定程度上，合理的空置也是必要的。一、在需要时有供给的选择余地，不会因工作调动、家庭人口增加等要置换房屋时缺少选择；二、起到供给增量调节市场价格的作用，如当一级市场供给短缺时，空置房会进入市场增加供给，防止一手市场价格上涨过快。

如松曾表示，“只有当房地产价格没有上涨的可能之后，才会知道到底有多过剩。”现在就是具体的反映。

可是，央行不会轻易放弃释放货币救经济的手段，实际上在现有的机制下也没有其它有效的手段。庞大的资金就只能追逐其它行业，这些行业比较少，规模也比较小，未来，在中国的实业领域，将形成一半是火焰一半是海水的局面。

实业的情形最终会反映到虚拟资本市场上，因为资金只能追逐比较少的行业和小行业（与房地产和煤炭相比），而资金量相当庞大（包括央行持续释放货币、居民储蓄的投资要求、企业的投资要求等），在股市上会体现出有些行业市盈率之上有市梦率，市梦率之上有市胆率，市胆率之上还有……

在这些行业上持续体现出激情，这是日本房地产泡沫破裂之后出现上涨千倍的武田制药的原因所在；而囚笼行业将长期被冰冻。

民生证券研究院执行院长管清友指出，虽然经济增速不断放缓，企业盈利增长乏力，但只要市场依然有增量资金入市，短期内牛市的基础就不会动摇。

在这个时代里，市场缺的不是钱，而是优质的标的资产。只要有相对高收益或者说被低估的资产，都会被过剩的资本疯狂围剿。如果说风来了猪都会飞，那么今天的股市无疑仍然站在风口。

中国结算公司的数据显示，A股市场新增开户数已连续数6周保持百万级别的增长，尤其是4月24日这一周，新增A股开户数为413.03万户，比此前一周大增26%，是2007年大牛市单周最高开户数的近3倍。

路透社4月30日则报道，在中国内地交易所上市的股票自去年9月以来市值翻了一番，而以美元计价的MSCI中国指数今年上涨近30%。

股市上涨，投资者纷纷涌入股市，尤其是一些散户投资者额，获取最大利润是形成股市羊群效应的成因之一。

在资本市场上，“羊群效应”是指在一个投资群体中，单个投资者总是根据其他同类投资者的行动而行动，在他人买入时买入，在他人卖出时卖出。导致出现“羊群效应”还有其他一些因素，比如，一些投资者可能会认为同一群体中的其他人更具有信息优势。

“羊群效应”也可能由系统机制引发。例如，当资产价格突然下跌造成亏损时，为了满足追加保证金的要求或者遵守交易规则的限制，一些投资者不得不将其持有的资产割仓卖出。

在投资股票积极性大增的情况下，个人投资者能量迅速积聚，极易形成趋同性的羊群效应，追涨时信心百倍蜂拥而致，大盘跳水时，恐慌心理也开始连锁反应，纷纷恐慌出逃，这样跳水时量能放大也属正常。只是在这时容易将股票杀在地板价上。

这就是为什么牛市中慢涨快跌，而杀跌又往往一次到位的根本原因。

作为投资家的凯恩斯早在1934年就说过，在投资收益瞬息万变的背后，肯定存在某种莫名的群体偏激，乃至于整个市场会被看似荒谬的情绪所笼罩。

凯恩斯曾指出：“从事股票投资好比参加选美竞赛，谁的选择结果与全体评选者平均爱好最接近，谁就能得奖；因此每个参加者都不选他自己认为最美者，而是运用智力，推测一般人认为最美者。”

可见，羊群行为是出于归属感、安全感、和信息成本的考虑，小投资者会采取追随大众和追随领导者的方针，直接模仿大众和领导者的交易决策。

与此同时，英国《金融时报》却报道说，今年头三个月，国际投资者从中国股票基金撤资近20亿美元。荷兰一家基金管理公司的高级策略师巴库姆指出，中国投资者对国内金融体系的脆弱性重视不够，意识不到政府有失去对经济的控制、并犯下重大政策错误的可能性。

路透社也援引国际专家的话称，中国股市估值背离经济基本面，决定中国股市兴衰的某些行业正在泛起泡沫，火爆的行情可能会令决策层头痛，存在出台措施的可能。

而中国当下的经济基本面究竟是个什么概念呢？相对于沪综指过去六个月上涨一倍，中国一季度的经济增速却降至7%，滑落到六年来的低点。

未来，很多互联网医药行业公司的市值会超越万科、神华等公司的市值，这不以任何人的意志为转移，无论股指涨跌，有些公司有巨大的机会，有些公司只会消灭羊群，因为他们在囚笼之中。

如松表示，很多人愿意谈论指数，从2009年开始，指数的意义就在下降，到今天，沪指基本上是无意义的。但是，当上涨十倍百倍的股票持续出现以后，最终会刺穿房地产泡沫，源于囚笼之中的投资资本（最主要集中在二手房存量之中）会在有成交的阶段选择降价出逃，逃出囚笼，这会带来价格的大幅下跌，进入有机会的场所，这是资本的本性决定的。

外汇和股市会持续勾引那些在传统行业的存量资本，这些存量资本的持有人最终会选择逃出囚笼。

有人问：“为什么中国经济下滑，股市却疯狂上涨？”一农民工精彩回复：“经济好时，大家出外打工。经济不好时，才会聚在村口赌博。”段子搏人浅笑，却说明一种心态。跟风原本就是盲目，何况有利可图的跟风，更让人艳羡。万民皆欢，硬生生上演了一场股市里的速度与激情。

独立学者刘植荣指出，如果把股票作为投机品炒作，那股市就是大赌场，因为炒股的钱不会流进企业用于生产经营，而是在股民腰包里转来转去，不会创造出一分钱的GDP来！

如果社会没有股票二级市场的投机炒作，经济照样发展；但如果社会资金都用来炒股，所有经济活动就会停滞，人类很快就会被饿死。

举个例子，如果一个人继承了1000万元，他拿这1000万元去炒股，即使他能让这1000万元翻番，但也是剥夺了其他股民的1000万元，就有股民为炒股倾家荡产；

如果他把这1000万元在股市里赔光，那就轮到他自己跳楼自杀。这1000万元不管在股市里炒多久都不会进入实体经济。

但如果他把这1000万元用于开办企业，就要建设厂房，购买设备，雇用工人，这1000万元就会创造出财富计入GDP，同时也解决了一些人的就业问题。

社会资金是一定的，股市过热必然要从实体经济吸走大量资金，导致实体经济萎缩。

再有，股市过热也会让股民把本该用于消费的钱拿到股市炒股，导致市场需求低迷，生产的产品卖不出去同样阻碍了实体经济的发展。

还有，股市过热让更多的人增加炒股资金或开户炒股，这必然会从银行提走大量存款。

银行存款减少，货币创造能力减弱，社会货币供给量减少，实体企业贷款难度增大，融资成本增加，实体经济发展动力下降，经济下行压力增大，失业率上升。

美国投资家巴菲特认为，美国股票总市值超过GDP的80%就意味着出现了泡沫，经济要出问题。

股市疯牛狂奔，必然会破坏正常经济秩序。历史经验告诉我们，投机泡沫破裂后总会伴随经济危机。